早期項目投資佔到53%，成都科創投如何“捕捉”真正有價值的企業？
累計實現基金規模410億元，投資417家科技公司，IPO數量28個，首發申報受理項目10個。這些數據出自成都市屬科創集團——成都科創投。一家圍繞集成電路、生物醫藥、新型材料、航空航天等重點產業鏈投資的國資機構。
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在近3年的時間裡，成都科創投已經成長爲中西部地區出手最多的國有投資機構之一。特別是在早期投資上異常活躍，截止2023年7月，成都科創投累計直投項目171個，其中早期階段佔比53.6%——這遠遠超過市場平均水平。
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成都科創投是如何在短時間內成長起來的？又如何進行早期科技投資？在成都科創投的講述中，將“創新策源”與“產業發展”相結合，是最重要的手段之一。它的一頭連接着創新的源頭——高校與科研院所，另一頭則連接着企業和創業者。
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“讓技術、資本、產業三者良性循環”，成都科創投是從一個細分賽道的故事開始講述這一點的。
成熟企業如何升級？
軌道交通——一個在一級市場中顯得小衆的賽道。這一賽道中的創業公司較少，企業往往都是技術成熟、體量較大、需要產業配套的公司——它們不是早期投資人的“菜”。
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但在2022年，成都科創投投資了一家上海的軌道交通設備製造商——拓及交通。這家企業主要爲軌道交通下游企業提供直流開關櫃。雖然在細分賽道上做到了全國前三的市場份額，但按照成都科創投負責人的說法，其技術“並非高精尖”。
成都科創投的投資原因是，“看中了創始人在市場開拓和資源整合上的能力。”科創投負責人向投中網解釋道，“拓及交通的長項是市場和整合。那缺的是什麼？它缺的是技術。”對於成都科創投而言，爲企業尋找新技術正是他們的優勢所在。
成都是軌道交通領域的產業重鎮，聚集了軌道交通裝備製造產業鏈上下游400餘家企業，而且實現了從科技研發、勘察設計、工程建設、裝備製造、運營維護等產業鏈各領域的全覆蓋。
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僅從技術而言，坐落於成都西北角的西南交通大學，是國內軌道交通領域的科研巨擘。“復興號”動車組，就由這所高校的科研團隊參與研發。
成都科創投與西南交大有着長期的合作。“我們投資後，在戰略上爲拓及交通做了一些優化。最重要的，就是推動西南交大的科技成果與拓及交通的市場能力結合。”
科創投負責人舉了兩個例子，一是推動拓及交通與西南交大電氣工程學院、中鐵二院建立直流開關研究中心，開展全國領先的柔性供電課題研究。目前拓及交通在這一領域的研究已經獲得了發明專利20多項。“僅柔性供電一項技術產品評估就價值2000萬元，隨着多個鐵路柔性供電項目落地，爲公司長遠發展奠定了可觀的利潤基礎和發展空間”
另一方面，成都科創投還推動拓及交通收購了成都弓網科技有限責任公司。弓網科技由西南交大電氣工程學院接觸網研究團隊創立，是國內最早提供弓網/靴軌系統全面解決方案的專業化公司，也是國內領先的電氣化鐵路和城市軌道交通弓網檢測產品製造商。
“技術賦能+產業收購”的一套組合拳下來，拓及交通快速從原來的直流開關櫃業務擴展爲直流開關櫃、柔性供電、弓網檢測三條業務線。
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成都科創投的投資方法，體現了“創新策源”和“產業發展”兩條邏輯線。產業發展不難理解，作爲成都市屬的科創投集團，成都科創投需要基於成都的產業基礎，服務本地產業發展。拓及交通在2022年，整體搬遷至成都，並且更名爲四川拓及軌道交通設備股份有限公司，正體現了服務本地產業生態的招商策略。
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而從“創新”這一緯度來說，擁有大量科技成果的高校和研究中心，亟需尋找更高效的成果轉化方式，將技術創新與成熟企業的市場能力相結合，打通了技術與市場之間的隔膜，實現了技術與產業的雙贏。
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這一點並不容易。衆所周知，從技術到產業具有巨大的不確定性。單一的創業公司或科研院所都難以跨越從科研成果到產業化的“死亡之谷”。有數據統計，科技成果的轉化創新成功率只有10%左右。
這既有科研導向與市場需求之間不同，也有科學能力與企業經營能力的差異，更有短期投資與長期價值的錯配原因。總之，將“從0到1”“從1到100”的兩個階段銜接起來，並非易事。而顯然，成都科創投在西南交大的科研工作者與拓及交通之間扮演了連接者的角色。這是這筆投資最終能夠成功的關鍵原因。
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那麼問題來了，幫助企業完成技術賦能，助力高校實現科技成果轉化的，爲什麼是成都科創投呢？
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投早投小：成都科創投爲何成立
過去5年，幾乎所有重要城市都設立了自己的“科創投”，成都也不例外。成都科創投的成立，來源於成都在科技創新上的緊迫感。
早在2001年，成都開始以引導基金的形式推動成都本地創新企業發展。後來，隨着創業板、新三板開板，一級市場的退出渠道更加通暢，再加上隨後雙創的政策號召，成都又設立了多家科創類投資公司。
這些科創類投資公司涵蓋了天使期、成長期、成熟期等多個發展階段的投資，有效推動了成都的科技創新和企業創業。再加上成都本地原有的電子信息、裝備製造、航天軍工等產業基礎，和電子科技大學、四川大學、華西醫院、西南交通大學等知名高校和機構科研實力，成都“科創投資的氛圍在過去一直位居中西部城市首位。”
但和北上廣深等沿海一線城市相比，差距也是明顯的。早期成都的科創投資“資源整合轉化不足，單打獨鬥現象明顯，在圍繞成都產業建圈強鏈、培育優勢產業鏈方面的系統佈局有欠缺。關鍵是沒有形成有效的合力。”
於是到了2020年，成都政府將成立市屬的科創集團列爲了“一號工程”，把推動科技創新提到重要高度。2021年3月，成都科創投正式組建成立。在成立之初，就大力投資成都及全國的早期項目。
截止2023年7月31日，成都科創投累計直投項目171個。按投資時點算，其中早期階段佔比53.6%，成長期42.3%，成熟期4.1%。
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這一數據遠遠大於國內平均水平。從實際數據來看，雖然“投早投小投科技”是當下創投圈的口號，但全國股權投資依然以中後期爲主。2022年種子期投資僅佔7%，初創期投資13%，兩者合計約20%。這意味着約8成的投資是投向了成熟期和擴張期的企業，而成都科創投直投的早期項目投資佔到了一半。
比如，今年1月，投資了合成生物學賽道公司“艾合智興”的天使輪。艾合智興是由四川大學華西第二醫院賈知軍博士創辦，是一家專注於“非天然蛋白功能的合成生物技術研發”的企業。
成都科創投的直投部門向筆者說道，“這一項目的投資邏輯，一是支持我國重點發展的前沿技術成果轉化及研發；二是，該技術作爲平臺型技術可應用於醫藥、食品、農業、化工等多領域，具有綠色經濟效益，市場空間巨大。”
投資艾合智興與前文賦能拓及交通的案例，都是成都科創投聯手高校，推動技術成果轉化的冰山一角。而在背後，還有更多項目都源於此。
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除了與四川大學、西南交大建立了長期合作之外，成都科創投與中國科學院、清華大學、電子科技大學等45家國內頂級高校院所，112名領銜專家學者建立合作關係。建成225人專家庫，覆蓋成都全部26個產業領域，對接域外科技成果100餘項。這些技術與資源儲備，是成都科創投挖掘早期項目，投資前沿科技的重要抓手。
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除了高校，科研院所也是科技成果轉化的“富礦”。成都科創投與中國核動力院、國家精準醫學產業創新中心等多家研究院、機構合作打造技術應用成果轉化平臺、研發中試基地。
就以與中國核動力院的合作爲例。中國核動力研究設計院長期專注於核動力與核電技術研發，是我國唯一集核反應堆工程研究、設計、試驗、運行和小批量生產爲一體的大型綜合性科研基地，在我國高新技術領域和先進能源開發工業體系中佔有重要地位。
核動力研究院有大量的科技成果，目前儲備近100個項目。但是長期以來，研究院的科技成果要轉化爲服務客戶、適用於市場的產品，還有相當長的路要走。哪些技術“值得轉”，值得轉的技術又“如何轉”，都是困擾研究院的難題。
於是2023年3月，成都科創投聯合中國核動力研究院組建了全省首個核技術科創平臺暨核工業首個科技成果概念驗證平臺——成都核力聯科科技有限公司（以下簡稱核力聯科）。成都科創投是核力聯科第一大股東，核力聯科主要致力於核技術的科技成果轉化。完成科技成果轉化的“最初一步”。
藉助成都科創投的力量，科研成果可以尋找到應用場景和商業模式，實現從技術到產品的轉變。“今年，我們的指標是和核動力院合作將10個科技成果完成轉化。”科創投負責人向投中網說道。
除了與和核動力研究院合作，成都科創投還與國家精準醫學產業創新中心合作。國家精準醫學產業創新中心是2022年1月，由華西醫院牽頭，聯合上海瑞金、清華大學、上藥集團、華大基因等全國多家單位組建。這是國家在生物醫藥領域佈局建設的第一個產業創新中心，也是精準醫學方向唯一的產業創新中心。
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2023年3月，國家精準醫學產業創新中心聯合成都科創投、策源資本，共同出資設立精準醫學產業創新基金。基金規模10億元人民幣，由成都科技創新投資集團全資子公司成都技轉創投公司擔任基金管理人。
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該基金將30%投向早期項目，70%投向成長期及中後期項目。主要投資領域集中在生物醫藥領域，包括分子診斷、細胞治療、靶向藥物、醫學人工智能、數字醫療、生物醫學材料、醫學3D打印、創新醫療器械、高端醫療設備以及智慧醫療和新型醫療服務等，旨在通過投資，支持優秀項目、團隊和合作夥伴，全力建設“精準醫學產業”創新生態系統，推動精準醫學產業發展。
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例如該基金投資的成都賾靈生物醫藥科技有限公司，是一家專門從事創新藥物研究及產業化的科技型企業。其依託川大生物治療國家重點實驗室，建立了富有特色的涵蓋藥物發現、高效合成製備、篩選與評價、藥理藥效研究、質量研究、製劑開發的完整藥物開發平臺，是一家針對腫瘤、自身免疫性疾病和抗炎免疫治療領域等創新藥物進行研發，整體研發實力較強，在研管線豐富的創新藥研發公司。
“與核動力院和精準醫學中心的合作代表了兩種模式，”科創投負責人說道，“與核動力研究院的合作是推動研究院內部的科技成果孵化，而與精準醫學中心的合作，則是面向整個前沿醫學開展成果轉化和投資。”
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所以成都科創投相當於組織成立了一個“資本-技術-產業（市場）”的聯盟，把投資人、企業家、科學家和政府相關部門連接了起來，能夠最大效率地挖掘早期項目，並進行投後賦能。這正是成都科創投能夠在早期階段投資過半的重要原因。
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除了以上的直投案例，成都科創投還與全國優秀的GP一起合作投資優質項目。據提供的數據，成都科創投管理基金總規模410億，其中約260億採用雙GP或合資GP的形式合作。
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成都科創投的相關負責人向筆者介紹了科創投遴選GP的標準：
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首先必須具備核心資源優勢，“可以是優質項目源、獨特先進的投研體系、成績顯著的投後賦能能力等”。其次，看儲備的項目情況，“成都科創投是項目驅動的，我們一切行爲都圍繞項目落地開展”。最後看價值觀，“成都科創投一直主張建立生態圈，協同合作，所以我們選擇GP，一定是要開放協同的，這一點也是從區域經濟發展出發所必要的。”
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而且對於不同的GP，科創投的合作策略不盡相同。針對黑馬GP，一般採取雙GP或者合資GP的方式，並且派出關鍵票的投委，較深度的參與基金運作，提倡雙向賦能。對於細分賽道上的優秀機構、頭部機構，“形式更靈活多樣，核心目的是資源協同。”
就以元生創投爲例，這家機構是成都元生科創天使基金的GP，科創投作爲執夥人和基石LP參與基金的出資及管理。“與元生合作，一方面是看中元生在大健康領域深厚的資源及項目積累，能夠在全國範圍內篩選優質的醫療健康項目來蓉落地；另一方面是元生優異的歷史業績，過往管理的基金不僅擁有很好的估值增長，並且能夠實現價值退出，爲合夥人創造良好的財務回報。”
不過，不論是直投還是與GP合作，在科創投負責人看來，最核心的還是投資真正有價值的企業。“大家都忙於招商和返投，但一切的基礎還是在於發現和投資到真正優秀的企業。”
基於此，成都科創投正在從早期向全生命週期的投資機構轉變。
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除了原本的科創投資，成都科創投已完成天使投資與重產投資兩大版塊的形式整合。天使投資是面向更早期的風險投資，不僅在標的上更早更小，而且在管理辦法上，也更爲“包容”。這種包容性則體現在對探索性創新所伴隨的風險容忍上。具體而言，“我們的天使投資，在不違規的前提下，允許盡職免責虧損40%。”科創投負責人說道。
重產基金則主要對標合肥模式，旨在提升“重大產業化項目+產業鏈配套項目”相互賦能的效能。在此之前，重產基金是獨立運行，基金規模近千億元，已經完成了中國電信A股戰略配售項目、蜂巢能源、中創新航成都基地二期項目等重大產業化項目的投資和落戶。而現在，重產基金將與科創投實現整合。推動中後期成熟產業項目的投資與落地。
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“天使+科創+重產”的全生命週期模式，首先有利於捕捉到不同階段的優質項目，能夠最大限度地投資和服務不同階段的公司。
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其次，也有利於完成成都科創的多重目標。“我們的總目標是保證在市場化的競爭中，推動成都科創的整體發展，而在這一總目標下面，又有招商引資、服務本地產業生態、科技成果轉化等分目標；天使引導基金是挖掘早期創新項目，風險高且帶有引導性質，重點在促進科技成果在蓉轉移轉化；重產基金重點投資重大產業化項目，招引高能級項目落地成都，同時盡最大努力實現保值增值；科創基金以市場化投資爲主，以獲取良好的財務性投資收益爲目標，同時培育本地科創企業發展，招引產業鏈關鍵節點企業。所以這三條線的使命和定位是不一樣。”科創投負責人強調道。
另外，成都科創投也需要通過全生命週期的投資，來實現自我造血和資金的良性循環。“成都科創投從創立之初就下定決心走市場化的道路。假如80%的項目都在早期，7/8年退不出來，這是很痛苦的。市場化機制就意味着我們需要自己造血，在市場的殘酷競爭中存活下來。”所以，通過早、中、後期的資產配置邏輯，逐步完善成都科創投的投資，是必然的選擇。
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截至目前，成都科創投累計投資科技企業項目417個，金額93.48億元，其中科技成果轉化項目207個，專精特新202家，準獨角獸39家，累計上市數量28個。
下一步，成都科創投還將整合券商、信託、基金、銀行資源，爲企業提供全領域的金融對接服務。幫助企業高效發展，鏈接更多投資機會。
正如科創投負責人所說，“相比於資金，市場上的優質項目永遠都是稀缺的。”捕捉到這些優秀公司，推動它們成長，正是成都科創投創立的初衷與使命。
